摘要 【申万期货翁由来：市场不确定性犹存 建议股债商均衡配置】作为资深市场人士，他如何看待当前市场行情？在国内“经济复苏、政策宽松”延续背景下，哪些投资策略值得关注？二季度市场将如何表现？哪些板块存在投资机会？对于投资者而言，应该如何进行资产配置？哪些大类资产值得关注？
本期嘉宾介绍：翁由来，CFA(注册金融分析师)，FRM(注册风险管理师)，美国德雷克塞尔大学金融学硕士；历任上海长宁国有资产投资经营公司投资经理、平安信托高级信托经理；民生加银资管资产配置中心负责人；现任申万期货财富管理业务总部副总经理。具有丰富的产品设计以及投资实战经验，管理资产涉及股票、定增、债券、非标债权等资产类别，累计规模超过100亿，从业以来净值型产品年化收益率超过36%。
作为资深市场人士，他如何看待当前市场行情？在国内“经济复苏、政策宽松”延续背景下，哪些投资策略值得关注？二季度市场将如何表现？哪些板块存在投资机会？对于投资者而言，应该如何进行资产配置？哪些大类资产值得关注？对此，东方财富网邀请到了申万期货财富管理业务总部副总经理翁由来先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。
翁由来在接受采访时表示，随着国内形势逐步转好，中国股市和经济相对于欧美来说会有一个更大的期待，但同时也要警惕市场风险。在此背景下，投资者可据自己的风险偏好，进行多样化资产配置，而不是只押注在一类资产上。
板块方面，翁由来认为二季度互联网在线游戏以及在线视频等行业将保持较高的景气度，具备一定的抗周期性；另外随着全球形势逐步稳定和向好，制造业、消费和交通运输等行业也会逐渐回暖。
以下为全文采访实录：
主持人：朋友们大家好，欢迎收看《财富观察》，我是主持人颜飞。今天请到了咱们的老朋友翁总，为咱们继续理清当下市场。翁总你好！
翁由来：你好！
主持人：我们先通过一个短片来认识一下今天的嘉宾。
主持人：欢迎回来。咱们在一季度经历了外围市场快速短时间的下跌，但是近期我们又看到极其明显的反弹，变化是非常值得大家关注的。今天翁总来了，就让翁总给大家先说一说您的观点。
翁由来：首先这是一个比较好的现象，因为这至少证明了市场预期没有那么悲观了，比起之前的市场大幅下调，无论是欧美股市还是国内的A股，当前状况好了很多，而且我们也可以清晰地观察到，欧美股市的反弹实际上是在特殊条件下的反弹，它不是在一个大牛市下的反弹，所以充分说明市场已经消化了一部分悲观预期，而且通过资本市场的定价已经反映了这样一个预期。
我个人认为，随着国内形势的逐步转好，中国的股市还有中国的经济相对于欧美来讲应该会有一个更大的期待。但是同时我们也必须要时刻警醒一下我们的市场风险，这个可以通过大类资产的表现，以及板块的轮动，获得一定的感知。
举个例子来说，这一阵子石油的价格调得比较剧烈，石油本身是工业的血液，同时也是受OPEC等产油国影响的由金融市场定价的大宗商品，或多或少对我们的金融市场有着直接或者间接的影响。我的意思是说，这种大类资产以及大宗商品，以及板块的个别风险，我们是要时刻保持警醒和关注。
因此我的建议，在市场总体向好，但仍存在不确定性下的情况，根据自己的风险偏好，更多使用资产配置的方法，而不是永远押注在一类资产上，因为这样可以从东边不亮西边亮的角度，稳定你的收益，降低你的风险。比如说我们在认为股市低估的时候，把股票仓位相应提高；但是我们应该清醒认识到，当股市发生回调的时候，债市或者商品策略一般会有不错的表现，所以说这两块资产我们也可以提前进行一个布局。或者你自己认为我们自己的择时能力不错，在股市下行期时进行一个及时的择时切换，也是没有问题的。申万期货目前主打这类的股债商配置型产品，不同的产品各有侧重，比如说固收+产品，衍生品FOF产品，量化对冲产品，都是针对不同的市场行情而设计的。
主持人：这是关于近期投资策略上翁总给大家简单介绍一下。来到了二季度，我们看到二季度其实大家还是挺迷茫的，如果从您的角度来讲，二季度您怎么看？
翁由来：实际上这个问题也是一个非常有水平的问题，因为A股的轮动和切换风格老投资者都知道，是比较频繁的，准确的预测一定时间内最佳表现的板块，尤其还是在几十个一级行业以及上百个二级行业中选择，实际上难度会更大一些。但是只要时间足够长，逻辑判断比较准确，在这段时间通过我们的实践也好，或者通过我们的一些研判也好，就会有比较高的概率出现一个逻辑判断的效果。
以当前的特殊时期为例，大家出行减少，室内活动增多，实际上我们可以有这样一种逻辑预判，互联网在线游戏以及在线视频等行业会保持一个比较高的景气度，具备一定的抗周期性。同理，医疗服务板块在历史上已经证明具有一定抗周期性，在特殊时期随着国内外订单的增多，有望兑现更多的业务，甚至实现更高速的增长，这个完全都是有可能的。所以说从短期来看，我们认为医疗板块还有互联网娱乐行业的景气度比较高，确定性也相对较强。
但是我们也认为，随着全球形势的逐步稳定和向好，制造业和消费也会逐渐回暖。龙头制造业和家电业也同样存在着复苏的可能，只是这个预期何时发生以及被市场大多数人认可罢了。因此我觉得我们不能只看眼前，更应该着眼于未来。
同理，现在交通运输行业不是非常景气，但是交通运输行业以及相关的制造业不代表未来不存在复苏的机会，而且不排除它的复苏可能早于其他类的制造业还有家电业。这是我的个人观点。
主持人：非常值得大家好好继续挖掘。接下来我们还有一个非常值得探讨的来自财富管理角度，您认为投资者该如何进行资产配置，哪些大类资产如何去关注，再加上手段问题，尤其是面对普通投资者或者个人投资者一些高净值客户，他们在手段上也要去摸索一下，给大家讲一讲您的观点。
翁由来：因为大类资产配置是我一直以来的专长，包括我所在的部门也是我们这个体系内专门负责这个板块的，不敢妄称专家，简单回答一下您的第二个问题。
大类资产主要是股债商品这几类，我的观点是最好熟悉一类资产，同时关注其他资产。为什么这样呢？因为大类资产一般存在着此消彼涨的规律，熟悉一类资产之后就很容易感知或者有更多时间感知其他资产的景气度，你相当于省时省力了。
配置取决于投资者的需要，简单来说就是处理三个问题：多长时间？想获得多少收益？想冒多大的风险？这三个问题清楚了以后，我们根据对大类资产的历史回顾以及未来的判断，决定这样一个配置比例。当然这个配置的比例还有模式方法比较多，比如说美国的达里奥用的就是全天候的风险平价模型，教科书上还有均值方差模型，根据我们的历史实践，还有82模型和64模型，有很多种办法。
当然了，如果你对收益和风险有更高的要求和期待时，需要选取大类资产中比较合适的策略和标的。比如说我们是选取纯股票，还是选取带对冲的股票产品，比如说是医药股还是消费股，这个就需要一个更专业的判断。因此，资产配置的比例和策略以及标的的选择，专业机构可能有更多的深入研究和信息优势，因此一般来讲交给专业的投资管理人或者基金公司也是一个不错的选择。
主持人：说到这儿我们就必须得关注一下政策，毕竟政策对于市场影响还是挺深刻的。4月头上的时候我们看到了央行对于中小银行定向降准，还有多年以来首次下调了超额存款准备金率，这个对市场的影响以及对投资决策的影响，翁总怎么看？
翁由来：从对实体经济的角度来讲我认为应该是有促进作用的，因为在特殊时期大家都停工，对于实体企业特别是中小企业有一定的影响，甚至我们金融行业也或多或少会有些感知。定向降准和下调超额存款准备金率一定程度上可以增加资金的供给，市场利率有一定下行的预期以后，可以降低企业的间接融资成本和发债成本，这肯定对企业是一个比较大的利好。从直观的角度来讲，可以优化企业的财务报表，甚至是延续企业的持续经营，对宏观肯定是有利的。
但是从另一方面我们可以观察到，我们的金融产品，比如说债券的票息还有银行的理财收益率也在逐步下行，这个说白了也是一个政策的双刃剑。因此，这种收益稳定的金融产品会变得越来越稀缺。
我刚才提到用大类资产配置的理念做出的产品或许将迎来一个风口，比如一些券商和公募基金公司，包括我们机构在内，会发行一些固收+的产品，其理念就是一旦债券等固收类产品的收益率下行，将有加强的品种对固收做一个收益补充，比如用转债、股票、期权对固收进行增强，目前比较贴合市场的方向和投资者的风格。
主持人：好，还有其他更多的问题想跟翁总探讨一下，比如说在您的生涯当中讲讲您的经验和方式方法，一起分享一下。
翁由来：我就举一个最近最直观的例子，3月10日到3月20日这七八个交易日，我们国内经历了股债双杀的一个阶段，国外的股票市场应该更惨一点，大宗商品也是经历一个大跌。我们可以看到，如果我单持有一种资产，在这个时间段的赢面实际上并不大。我们把时间段拉长两个月，比如说1月和2月股票表现非常好，但是再加上这七八个交易日就可以让股票的收益折半，甚至是有一定的小幅亏损，这就说明了大类资产配置的重要性以及进行择时增减仓进行风险管理的重要性。所以我还是比较坚持以往的观点，不把鸡蛋放进同一个篮子里，如果放的话我也要找机会挪出来。当然这个挪出来是比较考验水平的，需要一个长期的积累钻研，甚至是经历一些失败的教训。
主持人：非常感谢翁总！今天非常荣幸跟翁总探讨了很多当下比较紧迫的问题，未来期待跟翁总有更多的交流。根据市场的变化，根据政策的变化，再带来翁总专业视角的一些解读。好，今天节目暂时先到这里，我们下期节目再见。
（文章来源：东方财富研究中心）
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