近日，巨子生物通过港交所聆讯，医美行业即将迎来新的财富神话。
招股书显示，巨子生物利用专有的合成生物学技术，主要设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品，也开发和生产基于稀有人参皂苷技术的保健食品，是中国胶原蛋白领域的领军者。
相较于玻尿酸、肉毒素等医美产品而言，胶原蛋白是一个全新的领域。与透明质酸和植物活性成本相比，胶原蛋白的主要优势是皮肤修复和抗衰老，这使其在医美领域有广泛的应用，比如护肤品、医用敷料、生物医用材料及保健食品等。因此，胶原蛋白的市场份额在不断扩大。
弗若斯特沙利文数据显示，仅在医用敷料细分领域，基于重组胶原蛋白的医用敷料在整个医用敷料市场的渗透率已经从2017年的5.2%上升到2021年的18.5%，预计2027年将进一步增至26.1%。
基于重组胶原蛋白的医用敷料的市场规模从2017年的3.51亿元增至2021年的48亿元，复合年增长率为92.2%，并预计将从2022年的72亿元进一步增至2027年的255亿元，复合年增长率为28.8%。
凭借在胶原蛋白领域的持续研究，巨子生物2005年顺利将重组胶原蛋白技术申请专利，并成功应用于护肤产品。2009年，巨子生物成功实现胶原蛋白产品量产，并推出首款品牌可丽金，此后一发不可收拾。
当然，这也与巨子生物与西北大学“深度绑定”有关。范代娣是现任西北大学化工学院院长、教授、博士生导师、二级教授，巨子生物高级副总裁兼首席技术官段志广为西北大学副教授。招股书显示，巨子生物与西北大学的合作协议中，巨子生物享有技术专利的独家使用权，西北大学仅享有技术的非商业化权利，如发表论文、申请研究课题等。
在颜值经济盛行的当下，资本对于巨子生物掌握的以合成生物学研发重组生物蛋白的技术十分青睐。
2021年年底，巨子生物完成了一笔重磅融资——金额达6.3亿美元（约合人民币42亿），投资方包括高瓴、CPE源峰、金镒资本、君联资本、鼎晖投资、中金资本、黑蚁资本、高榕资本、海松资本、国开创新资本等。其中，高瓴持股4.99%，CPE源峰持股4.33%，君联资本持股3.43%。
在专有的重组胶原蛋白技术基础上，巨子生物形成了可丽金和可复美两大王牌产品。2019-2021年，可复美、可丽金两个品牌下的专业皮肤护理产品销售额分别占总收入的80.6％、82.4％以及91.7％。
其中，可丽金旗下的产品组合包括59项SKU，包括喷雾、面膜、面霜、精华、乳液及凝胶，售价在109-680元。可复美旗下共有32项SKU产品，包括爽肤水、乳液、喷雾、精华、面霜及凝胶等，售价在99-459元。其中，面膜卖得最火，且价格明显高于普通面膜（5-10元/片）。可复美旗下一款名为“类人胶原蛋白敷料”的爆款产品，官方售价高达为40元/片（活动期间价格有小幅波动）。
同时，巨子生物的销售团队经常拜访经销商以了解它们的库存水平，一旦发现有囤货问题，巨子生物会减少或限制向该经销商发货，问题严重者终止合作。
自2020年以来，巨子生物还发力线上渠道，通过电商平台和社交媒体平台上的DTC店铺进行销售，以及像京东和唯品会等电商平台销售，进一步消减因线下渠道受阻（疫情暂停或者减少拿货）的影响。
最值得关注的是，巨子生物有巨大的成本优势。产品的所有成本中，原料是最大的一项，占比在72%-75%左右。而招股书透露，原料主要包括化学物质╱化学制品，功能性成分以及包装材料。而这三者之和，通常占功效性护肤品、医用敷料及保健品销售的大约10%-20%。供应量充足且价格低廉的上游原料，使得巨子生物能够享受技术和品牌带来的高溢价。
与此同时，随着线上渠道的扩张，巨子生物的营销费用也节节攀升。招股书显示，2019年、2020年和2021年以及2022年前五个月，巨子生物的销售及经销开支分别为9378.8万元、1.58亿元、3.46亿元和1.96亿元，占总收入的比例分别为9.8%、13.3%、22.3%和27.1%。
2、研发投入不足。
招股书显示，2019年、2020年和2021年以及2022年前五个月，巨子生物的研发开支分别为1140.0万元、1338.1万元、2495.4万元和1424.1万元，分别占总收入的1.2%、1.1%、1.6%和2.0%。（这或许与其背靠西北大学化工学院有关，能够以较小的代价获取独家使用权）
而从医美行业来看，2019年至2021年研发费用率平均水平分别为3.71%、3.94%、4.87%。具体来看，2019年-2021年，创尔生物的研发费用率分别为4.7%、6.06%和9.25%；贝泰妮和华熙生物等产品线更丰富的同类公司，研发费用分别在2.4%-2.81%和4.98%-5.75%。
相比之下，巨子生物研发投入略显不足。这会否影响其新一代高利润产品的推出，拭目以待。
3、医美营销是否合规。
在医美领域，营销广告是令企业头疼的问题，巨子生物也因此遭遇诉讼难题。有媒体报道，巨子生物在未取得特殊化妆品批准文号的情形下，宣传旗下可丽金面膜具有美白效果被消费起诉，被法院判定为虚假宣传。
尽管赔偿金额不大（返还原告货款2428元，并支付原告三倍赔偿金7284元），但却对产品和品牌声誉造成不良影响。从目前来看，巨子生物依赖可丽金、可复美等有限的产品支撑业绩，一旦消费者对品牌形成负面看法，或将导致产品销售量下降，进而波及到整个公司的运营。